智通财经APP获悉，美银最新发布的《全球股票波动率洞察》报告称，尽管恒生中国企业指数今年以来已上涨 20%，但投资者持仓仍相对较轻。2025 年中国经济有望逐步企稳，为市场带来战略性布局机会。反内卷改革是一大关键驱动力，其重心已从 2015 - 2016 年的旧经济国企领域转向新能源、电动汽车等新经济领域的供应链问题，且采取渐进式实施策略。这种政策导向为相关板块带来了持续动力，尤其是国内消费领域的科技和金融龙头股。
一、美股波动：政策与 AI 成关键变量
7 月下旬，美国股市波动率被重新激活，标普 500 指数打破夏季平静，出现年内较为显著的波动。这背后是多重因素的叠加作用：劳动力市场出现裂痕、关税政策波动以及 AI 相关交易的震荡。
美银指出，2025 年美股市场有两大核心主题值得关注。其一，政策不确定性并非偶然现象，而是常态，关税政策的反复波动就是明证；其二，股票的脆弱性在 AI 相关科技股中表现尤为突出，Meta、亚马逊、微软等科技巨头的股价异动充分体现了这一点。
从历史数据来看，波动率指数(VIX)在第三季度往往存在季节性上涨趋势，这进一步强化了 2025 年美股波动率触底回升的观点。基于此，美银建议投资者通过把握波动率底部来降低方向性交易成本。例如，可用 9 月到期的 VIX 16.5 看跌期权为同期标普 500 指数看跌价差合约融资，既能在季节性波动较大的时期防范下行风险，又能控制成本，这在当前呈现出历史性逢低买入特征的美股市场中，是颇为有效的对冲方式。
图表 ：劳动力市场出现裂痕，关税担忧重现，上周美国股市波动率被重新激活，标普 500 指数 10 日实际波动率几乎翻倍，多头伽马持仓终于获得回报
二、欧元区银行股：涨幅亮眼但风险暗藏
今年以来，欧元区银行股表现抢眼，涨幅近 50%，远超欧洲斯托克 50 指数 8% 的涨幅，成为欧洲股市资金流入的主要受益者。其优异表现得益于高周期性、较高的市场贝塔系数，以及并购、回购等行业利好因素。
不过，美银提醒，尽管欧元区银行股仍有进一步上涨的可能，但当前持仓情况和价格走势已显超买，在欧洲增长风险的背景下较为脆弱。
对于投资者而言，对冲风险显得尤为重要。美银推荐 2025 年 12 月到期的 SX7E 阶梯式看跌价差合约，与普通看跌价差合约相比，其保护力度最多高出 1100 个基点，成本仅多 30 个基点，这得益于陡峭的 SX7E 看跌期权偏度。此外，2026 年 3 月到期的 SX7E - SX5E 交叉区间方差价差合约也是不错的选择，该合约近期表现平稳甚至为正，若市场抛售导致 SX7E 过度多头持仓加剧负贝塔系数，其能从 SX7E 的大幅波动中获利。
图表：在欧盟同行中，欧洲银行(SX7E)的市场下行贝塔系数最高。尽管波动率不算低，但 SX7E 看跌期权仍提供具有吸引力的下行杠杆(高于趋势线)
(欧洲各指数相对于斯托克 600 指数(STOXX600)的 1 年期下行贝塔系数，以及它们 4 个月 50 日看跌期权隐含波动率水平)
三、恒生中国企业指数：反内卷改革带来新机遇
尽管恒生中国企业指数今年以来已上涨 20%，但投资者持仓仍相对较轻。美银认为，2025 年中国经济有望逐步企稳，为市场带来战略性布局机会。
反内卷改革是一大关键驱动力，其重心已从 2015 - 2016 年的旧经济国企领域转向新能源、电动汽车等新经济领域的供应链问题，且采取渐进式实施策略。这种政策导向为相关板块带来了持续动力，尤其是国内消费领域的科技和金融龙头股。
从波动率角度看，恒生中国企业指数的波动率定价极具吸引力，偏度仅为 - 0.9%，处于历史低位。美银建议采用看涨比率策略，该策略能捕捉 20% 的上行潜力，同时有效管理下行风险。考虑到恒生中国企业指数对互联网和金融板块的高权重，其有望在持续的南下资金推动下，成为中国市场的突出表现者。
图表：由于对互联网和金融板块敞口最大，恒生中国企业指数(HSCEI)成为这些板块上涨的主要受益者
(中证 1000、恒生中国企业指数、富时中国 A50 指数和沪深 300 指数的(互联网 + 金融)板块权重)
四、全球市场波动率数据透视与投资策略总结
从美银提供的 3 个月波动率数据来看，各主要指数表现各异。
标普 500 指数隐含波动率为 16.2，实际波动率 12.3；欧洲斯托克 50 指数隐含波动率 16.6，实际波动率 13.6；日经 225 指数隐含波动率 18.9，实际波动率 14.5；恒生中国企业指数隐含波动率 21.7，实际波动率 18.3。
这些数据反映出不同市场的波动特征和预期差异，为投资者制定跨市场策略提供了参考。例如，恒生中国企业指数的高波动率既意味着风险，也暗藏着高收益机会，关键在于找到合适的对冲和布局方式。
面对当前的市场环境，美银给出了清晰的策略建议：对于美股，可利用波动率底部特征，通过期权组合降低对冲成本；对于欧元区银行股，需警惕增长风险，及时布局对冲工具；对于恒生中国企业指数，可把握反内卷改革机遇，采用看涨比率策略布局。
需要注意的是，任何交易策略都存在风险，投资者应根据自身风险承受能力和市场经验，谨慎选择适合的投资方式。在波动率上升的市场中，合理的资产配置和风险对冲将是实现稳健收益的关键。
总体而言，当前全球股市正处于波动率上升的关键阶段，政策、行业动态和市场情绪相互交织，既带来了挑战，也孕育着机会。密切关注市场变化，紧跟专业机构的研究指引，将有助于投资者在复杂的市场环境中找准方向。
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